（中國）所謂的“經濟硬著陸”就是政府採取嚴厲的緊縮政策讓通脹回歸正常水平，但代價是隨之出現大規模的通縮，導致失業增加、經濟速度下滑過快等。

對於中國經濟是否出現“硬著陸”？當前市場上爭論很大。在國外媒體及市場人士看來，由於中國房地產泡沫過大、地方政府融資平颱風險過高及通脹高企，政府一定會採取過度收縮的政策來遏制通脹，導致中國經濟泡沫破滅而硬著陸；而國內多數人認為，中國經濟不會出現硬著陸，因為過高的通脹在7月之後見頂，政府過度緊縮的信貸政策將逐漸放鬆，國內經濟又會回到平穩增長的軌道上。

其實，對於中國經濟來說，僅用一個完全市場經濟的概念來說明其經濟未來走勢是沒有解釋力的。因為，就當前中國經濟形態來說，中國經濟既不是成熟的市場經濟，也不是純粹的計劃經濟，而是政府政策主導下的市場經濟。用“經濟硬著陸”來解釋未來中國經濟走勢，其前提條件不同，那麼得出結論一定是似是而非。還有，當前中國經濟之結果，完全是2008年下半年以來政府過度寬鬆的信貸政策所導致的，它完全是一種非常時期的特殊產物，因此，無論是信貸還是財政政策的調整，只是讓那種非常時期的特殊政策回歸常態，而不是經濟政策全面收緊。因此，用“經濟硬著陸”來解釋這種政策的調整是風馬牛不相及的。

因此，對於未來中國經濟發展態勢，只能從另外一個角度來思考，或當前中國經濟風險在哪裡及有多大？對於當前中國的經濟風險，市場人士更多關注的是中國房地產泡沫何時破滅？地方政府融資平台的債務負擔到底為多少？以及當前過高的通脹將在什麼時候回落等等。但實際上，這並非當前中國經濟最大的風險。當前最大的風險，是整個經濟的“房地產化”或經濟發展的“房地產依賴症”。

當前最大風險
經濟“房地產化”

可以說，從2003年新一任政府上台之後，把房地產業對經濟增長的作用發揮到淋漓盡致。也就是說，儘管近十年來中國經濟得到了長足的增長，但從此中國經濟也踏上了經濟完全“房地產化”的不歸路。從2003年開始，無論是房地產在整個國民經濟中所佔的比重，還是房地產對整個經濟拉動作用，無不顯示“房地產”在整個宏觀經濟中巨大的工具作用。特別是2008年美國金融危機後的中國政府在中國沒有發生金融危機的情況下，採取過度扶持房地產投機炒作的政策，更是讓中國房地產對整個經濟主導作用衝上了天，同時也把中國房地產泡沫吹得巨大（世界歷史上絕無僅有）。即使是當前政府認為房地產市場要調整，但把經濟增長重心放在房地產增長上（大造保障性住房）的態勢並沒有改變。

可以說，2003年以來的中國經濟“房地產化”或房地產成了政府宏觀調控的工具，讓國內經濟在短期上得到快速增長，GDP也上去了，地方政府的財力增強了，不少企業及個人的財富也極速地增長了，國家實力看上去不錯了。但是，這種以不同的房地產優惠政策扶持起來的經濟增長，卻給整個經濟及社會帶來了一系列的問題及風險，以及嚴重地超支了未來中國經濟的發展。

經濟發展的“房地產依賴症”

首先，經濟“房地產化”造就了中國房地產的十多年暴利，從而使得國內有點實力的企業或只要有點路數的企業紛紛地進入房地產。因為，企業進入實體經濟，不僅有不同的技術條件限制而且利潤低風險高，但進入房地產則是一本萬利。企業的“房地產”不僅讓大量的資源流入房地產業，而且肯定會對其他產業及行業產生嚴重的擠出效應。這不僅導致了國內產業結構調整愈來愈向反方向發展（即傳統產業的房地產發展所佔規模與比重愈來愈大），也導致國家經濟戰略產生了許多嚴重的困擾。

其次，當前國內物價水平全面上漲或通脹高企，其根源就是政府錯誤的房地產政策激勵房地產投機炒作盛行，從而讓國內房價全面上漲。可以說，近十年來國內不少地方房價上漲近10倍。當國內房價如此持久地快速飆升時，豈能不影響國內其他產品價格全面上升呢？我早就撰文指出，這幾年房價快速飆升就是當前通脹高企的根源。如果國內過高的房價得不到調整，而僅是看到什麼商品價格上漲就出台什麼政策來制止（比如豬肉價格上漲就出台政策鼓勵生豬生產），要讓高企的通脹減緩是不可能的，而高企的通脹必然會引發出嚴重的社會經濟問題。

投機炒作的工具

再就是，當前國內的房價過高，並非市場所流行的（或有些政府官員所說）住房市場供求關係問題，而是完全是政府錯誤信貸及稅收政策激勵全民炒房的結果。當住房成了一種完全投機炒作的工具，加上可便利利用銀行的金融槓桿，在這種情況下住房需求豈能不無窮大？這種住房需求能夠通過一般住房商品生產來滿足的嗎？如果房地產賺錢觀念不改變，住房生產愈多，其面臨的風險就愈大。可以說，當前地方政府融資平颱風險及房地產泡沫風險都與這種銀行信貸過度槓桿化有關，不僅推高房價，吹大房地產泡沫，也讓土地價格同步上升，地方政府才有了過度使用銀行信貸的工具。當房價還在上升時，這些風險都可隱藏其中，但只要房價向下調整，整個銀行及金融體系的巨大風險都可能暴露出來。這就是為何政府房地產政策一直在說穩定房價。但是吹大的房地產泡沫總是要破滅的，誰也無法阻擋的。只不過房地產泡沫破滅是個時間問題。

最後，經濟的“房地產化”也完全改變當前中國社會的核心價值。住房不僅成了個人持有方式，也是個人權力的象徵。近幾年來，為何絕大多數政府官員的貪污腐敗都是與住房有關，就在於住房價格快速飆升，從而使得住房成了貪污腐敗官員最好的標誌物。可以說，如果住房的價格不調整或下行，住房仍然是個人財富顯示標誌，政府官員對住房的侵佔就會無所不在。還有，當前社會財富分配不公，不少地方社會矛盾激化與衝突很大程度上都與“經濟房地產化”有關。政府官員貪污腐敗盛行、絕大多數人的財富掠奪嚴重及社會財富分配不公等，這些都成了當前中國經濟生活中最為嚴重的大問題。

另外一種方式的“硬著陸”

從上述分析可以看到，當前中國不會出現一般意義上的“經濟硬著陸”，因此，在“經濟房地產化”的中國，政府完全能夠動用房地產這個宏觀調控工具來左右經濟增長。從2010年以來政府房地產宏觀政策來看，儘管政府一直在強調在擠出房地產泡沫，但是對房地產擠出最有效的房地產稅收工具就一直是紙上的文件而不落實在操作層面。比如不僅住房財產稅至今就是不出台（上海與重慶試點也是玩玩而已），而且直接打擊房地產泡沫的住房交易流轉稅僅是恢復到2008年下半年前的水平，就是不如香港、台灣及新加坡那樣出台新的稅則。原因何在？不僅有保護既得利益的考慮，重要的是為房地產保證增長這個工具埋下伏筆。但是“經濟房地產化”，吹大了房地產的泡沫，嚴重超支了未來幾十年中國經濟持續成長，給中國經濟帶來巨大的風險，而房地產泡沫破滅則是中國經濟另外一種方式的“硬著陸”。這一點也只是時間問題。（作者是中國社會科學院金融研究所研究員）（香港明報）